华西证券:给予大元泵业增持评级
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华西证券股份有限公司陈玉卢,喇睿萌近期对大元泵业进行研究并发布了研究报告《屏蔽泵高增带动盈利提升》,本报告对大元泵业给出增持评级,当前股价为29.01元。
大元泵业(603757) 事件概述 4月23日,公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告:2022年:公司实现营业收入16.78亿元,同比+13.05%,实现归母净利润2.61亿元,同比+77.12%,扣非归母净利润2.54亿元,同比+89.04%。 对应22Q4:公司实现营业收入5.08亿元,同比+24.29%,实现归母净利润0.91亿元,同比+168.73%,扣非归母净利润为0.90亿元,同比+234.11%。 23Q1:公司实现营业收入3.62亿元,同比+40.08%,实现归母净利润0.6亿元,同比+127.42%,扣非归母净利润0.58亿元,同比+140.3%。 分析判断 收入端:Q1屏蔽泵表现亮眼,液冷泵取得突破 公司22年营收稳步增长,分业务看: 民用泵:22年营收约6.5亿元,同比-7%,根据公司年报,主要由于行业景气度处于低位,公司不断加强客户服务,根据市场需求灵活调整销售政策,全年降幅较22H1的-22%明显收窄。家用屏蔽泵:22年全系列主要泵类产品实现营收约6.7亿元,同比+32%,根据公司年报,主要由于公司加速推进产线升级及产能建设,加大新客户拓展力度,加快产品迭代,受益于外销的量价齐升。从重点产品及应用领域来看,各类型节能泵同比增长超150%;热泵配套领域产品实现销售收入超1亿元,取得突破性进展。 工业泵:22年营收约2.1亿元,统一口径下同比+31%,其中化工、空调制冷领域继续保持超30%的增长。增长主要受益于国产替代步伐加快,环保政策趋严及公司产品技术性能的整体提升。液冷泵:22年营收约0.4亿元,同口径下同比增长超200%,22年公司已完成在储能及数据机房液冷领域的产品储备,已开始小批量接受客户订单。 业绩端:产品结构改善,盈利水平提升 2022年:公司整体毛利率为29.36%,同比+4.05pct,归母净利率为15.54%,同比+5.62pct。 对应22Q4:公司整体毛利率为32.88%,同比+9.51pct,归母净利率为17.94%,同比+9.64pct。23Q1:公司整体毛利率为33.01%,同比+7.83pct,归母净利率为16.65%,同比+6.4pct。分业务看: 民用泵中的井用潜水电泵、陆上泵、小型潜水电泵22年毛利率分别为29.98%/21.18%/24.66%,分别同比+1.71pct/+5.98pct/+1.76pct; 化工屏蔽泵(工业泵)22年毛利率为34.41%,同比+3.06pct; 空调制冷屏蔽泵(工业泵)22年毛利率为32.34%,同比持平; 热水循环屏蔽泵(含家用屏蔽泵)22年毛利率为32.27%,同比+5.49pct; 配件22年毛利率为47.68%,同比+5.24pct。 我们认为公司22年盈利水平提升主要受益于:1)高毛利产品化工屏蔽泵、空调制冷屏蔽泵及热水循环屏蔽泵收入占比同比提升1.19pct/0.81pct/6.99pct,公司产品结构得到改善。2)22年前三季度原材料价格有所下降,增厚公司利润空间。3)根据国家统计局数据,22年人民币兑美元平均汇率同比贬值4.1%,我们预计汇率贬值提升了公司外销利润。 23Q1公司收入、业绩保持高增,我们认为主因,1)疫情负面因素缓解,内销需求有所改善,外销需求保持强劲,热泵等外销需求持续强劲,带动高盈利的家用屏蔽泵等产品占比持续提升;2)下游需求从政府主导逐步过渡到政府+市场自发性需求共同推动,市场发展的持续性提高。 投资建议 公司为拥有数十年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商,同时也是国内屏蔽泵行业的高新技术企业及领军企业。从公司各项业务来看,民用泵与工业屏蔽泵领域存在较大国产替代空间,替代趋势日趋明显;家用屏蔽泵领域,全球热泵市场快速发展,有望带动公司相关高价值量节能型产品收入提升;液冷泵领域,下游新能源汽车、储能、数据机房等领域的快速发展引发解决温控问题的需求,液冷技术逐渐成为解决各场景温控问题的主流技术之一,公司有望在行业快速发展阶段进一步获得相应的市场份额。同时,高毛利产品收入占比的提升将持续改善公司盈利水平。 我们预计23-25年公司收入分别为21/25/29亿元,同比分别+23%/+21%/+18%。预计23-25年归母净利润分别为3.2/4.1/5.1亿元,同比分别+23%/+27%/+25%,相应EPS分别为1.92/2.43/3.04元,以23年4月21日收盘价31.83元计算,对应PE分别为17/13/10倍,可比公司23年平均PE为21倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、原材料价格波动、订单获取不及预期、产品出口目的地国政治及政策风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,安信证券周喆研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为27.1%,其预测2023年度归属净利润为盈利3.21亿,根据现价换算的预测PE为15.11。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级5家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为36.73。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,大元泵业(603757)行业内竞争力的护城河较差,盈利能力一般,营收成长性一般。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星,好价格指标3.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)