头条：乐普医疗2022年报浅析(全文）
年报P16，以前的介入无值入创新产品，今年改为新名词“心血管植介入创新产品”组合，为了方便计算，我就全当它为药可切，实际数据肯定比药可切稍大，营业收入实现同比增长 43.60%，2021年全年7.76亿，则2022年全年11.14亿，减去2022年上半年5.84亿，实际上2022年下半年为5.3亿，略少于上半年，增长非常缓慢，需要继续观察疫情后会不会放量。
年报P24，制剂（仿制药）实现营业收入 298,882.38 万元，同比增长 6.06%。终于告别了连续两年负增长，2023年目标是实现10%左右增长。
有息负债：短期借款减少2亿，长期借款减少4.8亿。
(相关资料图)
一年内到期非流动负债有15.6亿，其中12.2亿来自应付债券，今年到期会还清。另外3.4亿来自一年内长期借款和租赁负债，同样今年到期会还清。
简单地说，过了2023年，乐普医疗的有息负债将从历史最高的53.37亿减少至7.3亿，这7.3亿长期借款将在到期后偿还，乐普医疗那个负债累累的年代将一去不复返，大存大贷的状态也不复存在。
P123合并资产负债表，应收账款同比增长14.9%，从16.61亿增到19.09亿，其中2年以上账龄2.9亿，同比2021年3.1亿下降约1%，应收账款增长率合理。
P123合并资产负债表，交易性金融资产2.77亿，其中2.5亿为银行理财产品，这是乐普医疗上市15年来第一次出现大额银行理财产品，说明公司财务发生根本性转变。
2022年9.57亿，占营收9%，比例不小且未来会继续增长。唐朝《手指手教你读财报》：“保守投资者，倾向于放弃研发费用占比过大的公司，金钱的堆积并不意味着技术的成功，相反，新技术或新产品研发，失败概率大于成功概率。不认为投资这类企业是错误的，只是建议喜欢这类企业的朋友合理配置投入比例，以应对潜在的高波动性和高不确定性”。我的理解，乐普医疗算是平台型企业，一个产品研发失败有其他产品补上，但同样研发费用会因为分散投入越来越大，所以我们需要控制一定的投入比例，我个人的目标是不超过整个投资组合的20%。
连续7年经营活动现金流净额大于净利润，说明乐普医疗所赚得的利润含金量十足，不是依靠应收账款或其他指不清道不明的款项充当利润。2022年现金流净额高出近6亿，有3亿来自抗原预付款，这3亿在一季度还回去后使得一季度的现金流非常难看，再加上制造抗原所需要人工费和库存，一季度经营现金流同比为-5.8亿，受此影响，预计2023年的现金流会比净利润低。这个不影向乐普的价值，白酒行业有类似的特点，通常四季度提前收款，导致一季度经营现金流很难看。
没有再次爆雷，没有言过其实，这是最大的看点。经营正常化，财务状况已彻底反转，符合之前的猜测，也是继续投资的条件。
营业收入106亿，剔除新冠产品同比增长19.64%
经营性现金流27.91 亿
扣非净利润21.4亿，同比增长15%，刚好达到股权激励目标
剔除股份支付费用总额 8,298.14 万元后，扣除非经常性损益的净利润 2.2亿，同比增长 17.09%。
分红6.35亿，同比增长30.14%
医疗器械营收58.8亿，扣除新冠产品，同比增长35.64%
心血管植介入创新产品(药可切+FFR+2023年三季度的声波球囊)同比增长43.60%
药可切(药物球囊+可降解支架+切割球囊)同比增长50%，约11亿
接下来研发管线如果能按计划上市，可以确保未来几年的高增长
防制药收入29.9亿，同比增长6%，能稳住5%增长就可以。
在1月份受疫情影响躺平的情况下，剔除股权支付费用0.6亿及GRD、心泰导致汇率损失0.43亿的情况下，靠二三月份取得了实际扣非净利润同比增长15.62%，单季6.52亿的好成绩，侧面说明疫情后器械业务恢复高速增长。
乐普医疗当前市值450亿，对应去年21.4亿净利润，市盈率21倍，这个估值在医疗器械行业中属于较低估值，安全边际较明显。疫情后创新器械推广会更顺利，未来2年保持15%增长概率较大。
先看看巴菲特的这段演讲：
“有两家公司，公司A拥有数千名MBA学位的员工。公司E则没有一位MBA。我希望你们能注意到这一点。公司A提供各种员工福利、股权、养老金。公司E从来都不提供股权。公司A有成千上万项专利，他们可能是美国企业中拥有专利最多的企业。公司E从来都不进行投资。公司A的产品在这段期间取得了巨大的改进，而公司E的产品则维持原样。这两家公司都没有竞争对手。如果让你购买其中一家公司，而你只知道这些资料，但你可以问我一个问题决定购买哪家公司。如果你问对了问题，你可能会做出正确的购买决定，并让你变得极其富有。
现在我要告诉你们更多的信息。公司A之所以成名是因为它深陷痛苦之中，而E公司之所以成名是因为它上人笑得合不拢嘴。A公司是美国电话电报公司，1979年底时，这家公司已经使股东投入的资金萎缩了100亿美国。E公司是一家优秀的企业，它就是《汤姆森反纸》，你可能没听说过这家公司，公司的股东买下这家报纸之后，便再也没有投入一分钱，而每年从这家报纸获得现金。
如果你必须在一家无需投入资本便能获得出色表现的企业，以及一家需要投入资本才能有所表现的企业中做出选择，我建议你选择那家对资本没有需求的企业。顺便提一下，我花了25年时间才懂得了这个道理。”
乐普医疗无疑是一家优秀的公司，是国内领先冠脉植介入领域的龙头企业，其它细分如外周植介入的吻合器和超声刀、结构性心脏病的封堵器、心脏节律管理及电生理的起搏器，这些细分领域将成是公司利润主要增长点。
然而，这些领域，包括AI、消费医疗(眼科、齿科、皮肤科等)，无不需要大量的资本投入，虽然有一些是利润留存，但也有一部分是融资、发债甚至贷款所得，2023年一季报中提到，乐普将会继续拆分子公司融资以支持细分领域的研发。
乐普医疗在不断资本支出的情况下每年能否获取更多的自由现金流？若能，说明乐普的投入是有价值的，若不能，则只能是芒格口中“我讨厌这种生意”中的那种生意，作为一名普通的投资者，很难判断未来5-10年像乐普医疗这种需要高尖技术且技术迭代快的企业能否取得长足的优势，只能是仁者见仁，智者见智。
但话说回来，只有极少数企业符合巴菲特口中的好生意，在A股中，优秀如伊利股份，依然存在产品同质化，需要大量的销售费用等缺点；一些中药股，如葵花药业，虽不需要研发费用，但三费占毛利高达60&-70%左右；涪陵榨菜生意模式虽好，却增长缓慢；农夫山泉、海天味业等具有一流生意模式且优秀的消费股，估值却长期在高位。
很多投资人会避开像乐普医疗这种需要不停投入不停扩张领域的公司，不能说这是不正确的，正如唐朝在一篇文章中提到的，对于这类公司，避开一家就有可能少犯一次错误，避开全部则不会犯错。但巴菲特同样提过，他对于错过医药股而感到后悔。股神们尚且如此(错过,不确定过)，我们普通人更不能压重注。
介于乐普医疗的低估值且未来2-3年业绩有一定的确定性，所属行业空间巨大，受益于国内人口老龄化，同时还没有发现更好的，估值更低的股票，所以我选择继续持有组合占比不超过20%的乐普医疗。目前持仓占比近30%，等待贵州茅台跌至30倍以下、五粮液跌至25倍以下、伊利股份20倍以下以及葵花药业15倍以下会部分换股，若无机会则继续长期持有乐普。
$乐普医疗(SZ300003)$
